(电子商务研究中心讯)　　营业收入同比增长34.7%至38.7亿,归母净利润同比增长33.4%至4.1亿

　　公司公布半年报,上半年营业收入同比增长34.7%至38.7亿,分产品来看,厨柜业务同比增长19.3%至21.8亿,收入增长一方面是由于公司加大了终端激励政策使得单店销量持续增长,另一方面是公司上半年新开专卖店220家,累计店铺数量达2819家,渠道数量提升带动收入持续增长。上半年欧铂丽成功招商近100家,发展势头良好,未来将逐步贡献收入;衣柜业务同比增长63.2%至12.3亿,增长原因主要有三点,其一,公司在前端厨柜业务的强大导流能力为衣柜持续带单、其二,终端店铺全屋定制理念的不断推进,其三,全屋19800套餐等促销活动的推出,三重因素影响导致衣柜业务迅速增长。木门业务同比增长53%至9972.4万元,卫浴业务同比增长29.2%至1.2亿元。上半年归母净利润同比增长33.4%至4.1亿,折合EPS为1.05元。

　　毛利率同比下滑2个百分点至34.2%,期间费用率下滑1.2个百分点至22%

　　公司2017年上半年毛利率下滑2个百分点至34.2%,其中厨柜毛利率下滑3.1个百分点至35.1%,厨柜业务毛利率下滑的主要原因在两方面,其一,以欧铂丽为代表的低毛利率厨柜销售占比增加;其二,公司今年上半年大宗业务占比增加。衣柜毛利率下滑0.5个百分点至36.5%,卫浴毛利率下滑8.3个百分点至9.2%,木门毛利率下滑2.5个百分点至8.4%。

　　期间费用率下滑1.2个百分点至22%,其中销售费用率下滑0.1个百分点至12.3%,管理费用率下滑0.9个百分点至9.9%,财务费用率下滑0.1个百分点至-0.1%,期间费用率下滑主要是公司收入增长较快,规模效应凸显。

　　全屋定制持续加码,多元化渠道推进占先机

　　公司目前还处于大家居发展的起步阶段,是以设计为驱动,整合全屋品类,提供一站式购物方案,上半年欧派大家居新增店面12家,收入同比增长20%,下半年公司在持续构建全屋定制生态平台战略的同时,将适时推出全屋定制套餐标准化2.0版,拟推出59800/79800全屋套餐等新模式,以设计为核心,进一步挖掘客户需求,推动客单价持续提升。在渠道方面,除原有经销商渠道外,公司将大力推行大宗、整装、家装、电商等渠道拓展,通过整装以及家装公司渠道布局,有助于公司率先从入口端抢占客户资源,结合电商渠道所覆盖的大量线上客户群体,多元渠道同步推进,将客户导流效果最大化,从而进一步提升公司市场占有率。公司在行业中渠道下沉最为充分且时间最长,在很多地县级城市,欧派的经销商都已经沉淀了10年以上,积累了大量的老客户资源,经销商队伍整体战斗能力在一线品牌之中处于领先的位置,构建起了欧派的护城河,我们认为,这将有十分助于公司抵御房地产销量下滑的风险。

　　我们预计公司2017-2018年EPS分别为3.01元、3.89元,对应当前股价2017-2018年的PE分别为35倍和27倍,考虑到公司品牌力有助于全屋定制业务推进,多元化渠道优化提升市占率,上调目标价至126元,维持“买入”评级。

　　风险提示:大家居发展不达预期、房地产销量大幅下滑。（来源：天风证券；文/姜浩；编选：中国电子商务研究中心）